“在熊市中进行价值投资，在牛市中每个人都是'巴菲特'”，这是对中国股市的普遍印象。 本文使用2006年至2015年的开放式基金持仓数据来检验基金的投资行为是否与熊市和牛市中的价值投资一致。 本文发现，熊市中基金持有量较高的股票与下一季度和明年的意外收益呈正相关，但与牛市无关。 同时，从对新进和新出投资行为的进一步分析中得出了类似的结论。 总体而言，本文证明“熊市跟随价值投资，而牛市忽略价值投资”有一些道理。